上市开放式基金退出机制完善

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近日，沪深交易所起草《关于完善上市开放式基金相关安排的通知（征求意见稿）》（以下简称《通知》）并向市场公开征求意见。《通知》对上市开放式基金（LOF）的退市标准及实施流程进行了明确。

LOF是一类既可在场外销售渠道和交易所市场进行申购赎回，又可在交易所市场买卖的开放式基金。近年来，LOF市场总体运行平稳，但随着交易所基金市场的创新发展，LOF在运作机制方面逐步显现不足，部分产品因标的资产投资受限或基金规模持续较小，存在场内交易功能弱化、高溢价风险、投资者保护不足等问题。其中，高溢价是指投资者在二级市场以高于基金份额净值的价格买入，如后续溢价回落，投资者将面临投资亏损。

记者注意到，今年以来，多只LOF暴露场内高溢价风险。业内人士介绍，LOF的定价逻辑本应依赖一二级市场套利来抹平价差，但当产品面临申购限制时，这一机制就会失灵。商品期货LOF受期货交易所持仓开仓限制，合格境内机构投资者（QDII） LOF受外汇额度不足制约，经常出现暂停申购或限制申购上限的情况。场内份额供给无法及时增加，二级市场价格就容易被资金推高，形成脱离净值的溢价。

《通知》明确，商品期货LOF、QDII LOF、连续60个交易日场内资产净值小于1000万元的小规模LOF应当终止上市，并对终止上市流程、过渡期安排、风险提示要求、会员责任等作出规范。

在南开大学金融学教授田利辉看来，本次出台《通知》完善LOF终止上市制度安排，是顺应公募基金行业高质量发展要求的又一重要举措。推动商品期货LOF、QDII LOF、小规模LOF有序退市，不仅有助于有效防范场内非理性炒作、切实保护投资者合法权益，也将规范LOF运作管理、促进市场优胜劣汰，助力公募基金行业健康稳定发展。

具体来看，《通知》适当参照股票交易类强制退市经验，就终止上市的程序安排作出细化规定。对于商品期货LOF、QDII LOF，设置充足的过渡期，规定最晚于2027年12月31日终止上市。对于小规模LOF，不设置过渡期，规定自《通知》施行日起，连续60个交易日场内资产净值低于1000万元的应当终止上市。沪深两所均在LOF主动退市既有实践基础上，对具体实施流程予以细化明确。对于沪市LOF，基金管理人可选择转型至场外基金或依法清盘退市；若选择转型，需设置20个交易日的投资者选择期，确保投资者有充裕的时间与便利的渠道自主选择卖出、赎回或转托管至场外。

据业内人士测算，预计涉及退市的LOF共125只，场内规模合计约261亿元，其中小规模LOF约91只，总规模3亿元，整体来看，拟退市产品数量和规模并不大。需要注意的是，LOF终止上市不代表基金清盘，不影响基金正常的投资运作，不影响场外基金份额持有人的申赎；场内持有人可在过渡期转托管至场外持有，也可通过场内赎回或卖出，退市后，持有人同样可以通过场内或场外代销渠道正常赎回基金；退市不涉及基金净卖出股票等标的资产，对基础市场实质影响有限。

《通知》还强化了风险提示与投资者服务。自施行日起至终止上市日前，商品期货LOF、QDII LOF场内简称前将冠以“∗”标识。小规模LOF如触及连续40个交易日场内资产净值低于1000万元，基金管理人需自次一交易日起逐日披露风险提示至相关情形消除。此外，《通知》要求券商通过多种渠道加强客户风险提示，全方位保障投资者权益。业内人士建议，投资者应在LOF退市前妥善处理所持场内基金份额，若未能在退市前完成处理，请及时查阅相关公告，联系证券公司办理份额确权等手续。

业内人士还提及，广大投资者应密切关注产品公告，充分知悉终止上市相关风险及具体安排，及时进行场内基金份额的卖出、赎回或转托管，理性做好投资决策，切勿因看到“∗”标识或退市提示公告而参与炒作；若高溢价买入后，一旦退市，只能按照净值赎回，可能造成重大损失。（经济日报记者 马春阳）

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